尊龙凯时人生就是博|涉谷|机械行业2026年度策略：科技领航周期起舞

　　尊龙凯时官网ღ✿ღ，尊龙凯时- 人生就是搏!ღ✿ღ。尊龙凯时人生就是博·官方ღ✿ღ。搬运车ღ✿ღ，受益于科技与政策主线ღ✿ღ，机械板块显著跑赢大市ღ✿ღ。得益于新兴科技ღ✿ღ、重大政策（反内卷）两 大投资主线 年初至今机械设备行业（申万）累计涨幅达到 35.07%ღ✿ღ，在申万 一级行业中位居第六ღ✿ღ，仅次于有色金属ღ✿ღ、通信ღ✿ღ、电子ღ✿ღ、电力设备ღ✿ღ、综合ღ✿ღ。对比大盘指数来看ღ✿ღ， 机械设备行业（申万）超额收益显著ღ✿ღ，与创业板指（48.84%）一同大幅跑赢沪深 300（17.94%）ღ✿ღ、 上证指数（17.99%）ღ✿ღ。

　　从市场风格来看ღ✿ღ，科技成长类资产领涨ღ✿ღ，已成为今年机械行业获取超额收益的主要来源ღ✿ღ。2025 年初至 10 月 31 日ღ✿ღ，机械设备行业（申万）相比沪深 300 指数的超额收益达到 17.13pctღ✿ღ，机 械设备行业在不同阶段其优势子领域表现不同尊龙凯时人生就是博ღ✿ღ。总体来看ღ✿ღ，成长和主题风格占据主导ღ✿ღ。Q1 行 情主要集中在春季躁动背景下的人形机器人ღ✿ღ、工程机械ღ✿ღ；Q2 有系统性外部冲击ღ✿ღ，人形机器人 短期调整ღ✿ღ，固态电池接力ღ✿ღ；Q3 前半段表现强势的是产业趋势加速和业绩释的 AI 产业链ღ✿ღ，随 着中报和三季报业绩的陆续落地ღ✿ღ，具备主题投资性质的固态电池和人形机器人接续发力ღ✿ღ。

　　复盘今年以来机械行业主要板块股价表现ღ✿ღ，内部结构分化明显ღ✿ღ。我们对比了 2025 年 1-10 月 机械行业有代表性的 10 个细分子领域涨跌幅ღ✿ღ，从结果来看ღ✿ღ，AI 设备ღ✿ღ、锂电设备及人形机器 人等新兴科技赛道涨幅遥遥领先ღ✿ღ，光伏设备ღ✿ღ、工程机械ღ✿ღ、船舶海工等相关领域则表现相对平 淡ღ✿ღ。在“加快发展新质生产力”的政策导向下ღ✿ღ，市场明显向具备技术突破和高速成长潜力的 高端制造领域倾斜ღ✿ღ。

　　今年以来表现亮眼的前沿科技板块涉谷ღ✿ღ，也是利润修复最为显著的制造业领域ღ✿ღ。从 2024 年以及 2025 年前三季度财务表现来看ღ✿ღ，偏传统周期的工程机械ღ✿ღ、轨交设备ღ✿ღ、船舶海工收入及利润增 速维持稳定ღ✿ღ，对比来看ღ✿ღ，以风电设备ღ✿ღ、锂电设备（固态电池）为代表的新能源产业ღ✿ღ，以及人 形机器人和 AI 设备等新科技领域在收入端和利润端迎来显著修复ღ✿ღ。一方面ღ✿ღ，新能源设备受 益于能源结构转型的确定性需求ღ✿ღ，前期过度竞争导致的行业出清已见成效ღ✿ღ，市场秩序趋于优 化头部企业凭借技术壁垒与规模优势ღ✿ღ，议价能力和毛利率水平得到实质性改善ღ✿ღ。另一方面ღ✿ღ， 在全球具身智能ღ✿ღ、算力产业浪潮的强劲驱动下ღ✿ღ，新兴科技迎来了从技术研发到商业应用的爆 发式增长ღ✿ღ，盈利能力得到快速释放ღ✿ღ，其投资逻辑从预期博弈逐渐走向基本面驱动ღ✿ღ。

　　国内经济正经历新一轮“弱复苏磨底”ღ✿ღ，需求偏弱与价格压力并存ღ✿ღ。根据工业企业产成品库存 增速ღ✿ღ、PMIღ✿ღ、PPI 及需求变化等核心指标来看ღ✿ღ，2000 年之后中国经济经历了七轮完整的库存 周期ღ✿ღ，每轮周期平均持续约 40 个月（3-4 年）ღ✿ღ，呈现 “需求驱动→价格传导→库存调整” 的典型逻辑ღ✿ღ，2020 年后中国经济经历“最新一轮库存周期”ღ✿ღ，2023 年至今 ღ✿ღ，表现出“弱复 苏 + 库存磨底（周期转换期）”ღ✿ღ，需求动能不强ღ✿ღ，价格回升有压力ღ✿ღ，依然要持续关注 PMI 和 PPI 变化ღ✿ღ。

　　用工业企业利润和库存组合来看国内制造业景气度及基本面变化ღ✿ღ，2020 年后中国工业可明 确定义为新一轮库存周期ღ✿ღ，其特殊性在于 “强冲击ღ✿ღ、弱复苏ღ✿ღ、长磨底”ღ✿ღ。2020 年在重大公共 卫生事件冲击之后ღ✿ღ，国内制造业经历了一轮完整的库存周期ღ✿ღ，2020.03-2021.06 主动补库ღ✿ღ、 2021.07-2022.04 被动补库ღ✿ღ、2022.05-2023.08 主动去库ღ✿ღ，2023.09-至今被动去库ღ✿ღ，目前进入 相对混沌时期ღ✿ღ，需求侧来看未有明显的变化ღ✿ღ，供给端受国内“反内卷”政策的持续影响ღ✿ღ。相 较 2015 年ღ✿ღ，我们认为目前地产和基建驱动明显减弱ღ✿ღ，需继续跟踪国内外宏观及政策变量ღ✿ღ。

　　投资端整体放缓ღ✿ღ，制造业ღ✿ღ、基建ღ✿ღ、房地产分化显著ღ✿ღ。从投资端来看ღ✿ღ，剔除公共卫生事件带来 的阶段性影响ღ✿ღ，2022 年之后国内固定资产投资增速从 10%回落至小个位数ღ✿ღ。从结构上看ღ✿ღ，受 经济结构转型与政策调控的双重影响ღ✿ღ，三大类投资呈现“制造业＞基建＞房地产”的分化格 局ღ✿ღ。2025 年前三季度ღ✿ღ，制造业投资同比增长约 4.0%ღ✿ღ，继续发挥稳增长的关键作用ღ✿ღ；基础设施 投资增长约 1.1%ღ✿ღ，保持有序扩张ღ✿ღ；而房地产开发投资则同比下降约 14.0%ღ✿ღ，自 2022 年以来持 续调整ღ✿ღ。 展望 2026 年ღ✿ღ，预计固定资产投资仍将呈现结构性增长特征ღ✿ღ。制造业投资方面ღ✿ღ，政策支持（重 大工程）ღ✿ღ、技术升级（如 AIღ✿ღ、新能源）ღ✿ღ、海外需求等有望成为较强的驱动因素ღ✿ღ；房地产投资方 面ღ✿ღ，目前仍处于调整阶段ღ✿ღ，未来走势将高度依赖于政策放松的力度与节奏涉谷ღ✿ღ，需跟踪销售端回 暖情况ღ✿ღ、企业融资环境改善以及“保交楼”等政策的实际成效ღ✿ღ；基建投资方面ღ✿ღ，预计传统基建 增长平稳ღ✿ღ，新基建（如数据中心ღ✿ღ、智能电网）和绿色基建（如水利）有望成为重要发力点ღ✿ღ。

　　通用制造业受宏观投资需求驱动ღ✿ღ，当前正位于存量替代与高端升级的新一轮周期ღ✿ღ。我们以机 床产业为例ღ✿ღ，国内金属切削机床的产量增速与国内工业增加值的增速关联度较高ღ✿ღ，是典型的 制造业固定资产投资驱动型行业ღ✿ღ。自 1989 年以来ღ✿ღ，国内金属切削机床行业大约经历了 4 个 阶段ღ✿ღ，每个阶段维持时间大约在 10 年左右ღ✿ღ，与朱格拉周期较为匹配ღ✿ღ：

　　萌芽阶段（1989 年-1998 年）ღ✿ღ：随着经济制度的改革开放ღ✿ღ，以机床为代表的国内制造进 入市场化运作阶段ღ✿ღ，但该阶段仍以部分央国企厂商为主导ღ✿ღ，竞争格局尚不成熟ღ✿ღ，工业经 济增速的波动对行业造成较大冲击ღ✿ღ，机床产量从 1989 年的 16.5 万台增长至 1993 年顶 峰的 26.2 万台ღ✿ღ，后回落至 1998 年的 11.9 万台ღ✿ღ。

　　高速增长（1999 年-2011 年）ღ✿ღ：受益全球制造业发展带来的全球机床市场扩张ღ✿ღ，我国金 属切削机床产业进入快速发展期ღ✿ღ，同期国内工业增加值增速从 1999 年的 9%提升至 2007 年的 19%ღ✿ღ。2008 年金融危机造成机床产量下滑ღ✿ღ，国内刺激政策托底后ღ✿ღ，工业增加值和机 床行业迅速反弹尊龙凯时人生就是博ღ✿ღ，金属切削机床产量在 2011 年达到历史峰值 86 万台ღ✿ღ。

　　下行调整（2012 年-2019 年）ღ✿ღ：全球工业生产体系步入重构期ღ✿ღ，一方面高端制造业回流 欧美发达国家ღ✿ღ，另一方面中低端制造业向东南亚及亚非拉等低成本区域转移ღ✿ღ，国内工业 增加值进入低速发展期ღ✿ღ，制造业投资的低迷使得机床产业进入调整期ღ✿ღ。2019 年金属切削 机床行业产量仅有 41.6 万台ღ✿ღ，相比 2011 年下滑 50%以上ღ✿ღ。

　　新周期（2020 年-至今）ღ✿ღ：中国机床产业已迈入以“自主可控”为核心特征的新上升周期ღ✿ღ。 一方面ღ✿ღ，机床使用寿命一般为 8-10 年ღ✿ღ，上一轮（2009 年-2011 年）采购高峰的设备正 面临更换ღ✿ღ，设备自身具备更新替代的内生性需求ღ✿ღ。另一方面ღ✿ღ，在经济高质量发展导向下ღ✿ღ， 产业升级亟需中高端机床作为支撑ღ✿ღ，而保障供应链安全则使国产替代从“可选项”变为 “必选项”ღ✿ღ，机床产业进入新一轮上升期ღ✿ღ。

　　宏观周期视角ღ✿ღ：周期的传导路径是信贷周期（中长期贷款）到企业盈利周期（PPIღ✿ღ、利润总 额）再到库存周期（实际ღ✿ღ、名义库存）ღ✿ღ。站在当下时点看ღ✿ღ，信贷环境较为宽松ღ✿ღ，PPI 与库存同 步触底ღ✿ღ，工业企业经营复苏向好ღ✿ღ，新一轮固定资产投资周期有望启动ღ✿ღ。

　　信贷周期ღ✿ღ：财政政策积极有为ღ✿ღ，制造业信贷需求有所恢复ღ✿ღ。2024 年 9 月以来ღ✿ღ，我国多部 门陆续推出宏观增量刺激政策ღ✿ღ，财政支出更加积极有为ღ✿ღ，带动国内制造业信贷需求有所 好转ღ✿ღ。2025 年 8ღ✿ღ、9 月ღ✿ღ，国内企业中长期贷款环比保持大幅增长尊龙凯时人生就是博ღ✿ღ，M1 和 M2 同比增速剪 刀差持续收窄ღ✿ღ。今年以来ღ✿ღ，国内政治局会议和四中全会均明确表示“加大宏观政策逆周 期调节力度”ღ✿ღ，“十五五”规划表示将“强化逆周期和跨周期调节ღ✿ღ，实施更加积极的宏观 政策”ღ✿ღ，往后看信贷环境有望保持宽松ღ✿ღ，为制造业企业扩张资本开支创造有利条件ღ✿ღ。

　　盈利周期ღ✿ღ：反内卷政策逐渐显现ღ✿ღ，企业盈利能力复苏向好ღ✿ღ。2023 年 1 月以来国内 PPI 累 计增速保持负增长ღ✿ღ。2025 年 7 月 1 日的二十届中央财经委员会第六次会议指出ღ✿ღ，要着力 整治企业低价无序竞争乱象ღ✿ღ。“反内卷”政策推出后效果已初步体现ღ✿ღ，2025 年 7-9 月国 内 PPI 累计增速降幅触底收窄ღ✿ღ，PPI 累计增速和 PPIRM 累计增速的剪刀差有所扩大ღ✿ღ。工 业企业利润方面ღ✿ღ，2025 年 8ღ✿ღ、9 月规上工业企业利润总额分别同比增长 21.5%ღ✿ღ、18.2%ღ✿ღ， 工业企业的经营状况与盈利能力正在从低谷中逐渐改善ღ✿ღ。

　　库存周期ღ✿ღ：随企业盈利周期修复ღ✿ღ，带动通用设备需求改善ღ✿ღ。库存是工业企业决策的重要 依据ღ✿ღ，从规上工业企业产成品库存增速看ღ✿ღ，2023 年上半年后制造业一直处于主动库存阶 段涉谷ღ✿ღ。我们认为ღ✿ღ，库存与工业品利润总额增速相关性较高ღ✿ღ，通常滞后 1-2 个季度ღ✿ღ。后续工 业有望进入补库存周期ღ✿ღ，宏观层面数据的好转为通用设备需求提振和顺周期演绎提供有 力支撑ღ✿ღ。

　　先进制造业加工需求旺盛ღ✿ღ，出口势头持续向好ღ✿ღ。内需方面ღ✿ღ，以具备精度可靠性和耐久性优势 的日本机床来看ღ✿ღ，其出口中国订单在 2023 年 1 月-2024 年 3 月维持在底部位置ღ✿ღ，单月增速持 续为负ღ✿ღ。受大规模装备更新等政策的刺激ღ✿ღ，以及中国国内新能源汽车ღ✿ღ、模具ღ✿ღ、通用机械需求 的拉动ღ✿ღ，此后日本机床对华订单连续 18 个月实现正增长ღ✿ღ，2025 年 9 月对华出口额达到 343 亿日元ღ✿ღ，同比增长 25%ღ✿ღ，彰显国内高端制造业投资活跃度ღ✿ღ。外销方面ღ✿ღ，2020 年后我国机床行 业出口保持良好发展态势ღ✿ღ，2025 年前三季度同比增长 20%ღ✿ღ，与国外优秀机床品牌的直接同台 竞技更能促进我国机床行业向高端化发展ღ✿ღ。

　　高端市场拓展空间广阔ღ✿ღ，政策利好推动机床产业升级ღ✿ღ。从数控机床的组成部件来看ღ✿ღ，成本占 比高的数控系统ღ✿ღ、驱动系统ღ✿ღ、传动系统等大部分关键环节尚未实现国产替代ღ✿ღ，导致国内市场 呈现出“国产低端数控机床完全自给自足ღ✿ღ，中端数控机床基本实现国产替代ღ✿ღ，国产高端数控 机床竞争力仍然较弱”的现状ღ✿ღ。随着制造业对高精度ღ✿ღ、长时间稳定运行的设备需求不断提升ღ✿ღ， 以及国内机床企业研发投入的不断积累ღ✿ღ，高端市场国产化仍将持续ღ✿ღ。同时ღ✿ღ，国家层面推出多 项政策支持中高端工业母机的应用普及ღ✿ღ，这一趋势自“十四五”以来愈发明显ღ✿ღ。根据沙利文ღ✿ღ、 头豹研究院统计和预测ღ✿ღ，2022 年低端ღ✿ღ、中端ღ✿ღ、高端数控机床国产化率分别为 99.4%ღ✿ღ、73.5%ღ✿ღ、 15.6%ღ✿ღ，到 2030 年有望分别提升至 99.7%ღ✿ღ、90.2%ღ✿ღ、33.2%ღ✿ღ，中高端市场的国产化率提升幅度 将较为显著ღ✿ღ。

　　以最具代表性的挖掘机为例ღ✿ღ，近 20 年来中国工程机械经历了 2 轮完整的周期ღ✿ღ，其驱动逻辑 已从单纯依赖国内投资ღ✿ღ，转向由设备更新与出口扩张共同驱动的新阶段ღ✿ღ。经过 2-3 年的磨底ღ✿ღ， 当前行业正处于第三轮周期的起点ღ✿ღ，全球化出口+国内更新周期共振打开上行空间ღ✿ღ。

　　第一轮周期(2004-2015)ღ✿ღ：地产基建投资驱动ღ✿ღ，需求波动剧烈ღ✿ღ。04 年后我国进入高速发 展期ღ✿ღ，国内挖机销量同步进入上升区间ღ✿ღ，08 年金融危机后的“四万亿”极大促进国内固定 资产开支ღ✿ღ，挖机销量于 2011 年达到顶峰ღ✿ღ。随着国内刺激的退坡ღ✿ღ，行业进入低谷期ღ✿ღ，前期 透支的需求直到 2015 年才基本消化完毕ღ✿ღ。

　　第二轮周期(2016-2024)ღ✿ღ：更新需求托底ღ✿ღ，出口成为亮点ღ✿ღ。上一轮高峰期的设备自 16 起 逐渐进入更新换代期ღ✿ღ，为市场提供稳定支撑ღ✿ღ。同时ღ✿ღ，国内主机厂不断加强产品竞争力和 海外渠道建设ღ✿ღ，国产品牌开始走向全球ღ✿ღ，行业于 21 年再次达到阶段性高峰ღ✿ღ。22 后ღ✿ღ，受 国内地产开工拖累以及更新高峰已过ღ✿ღ，市场再次进入下行期ღ✿ღ。

　　工程机械反转逻辑加强ღ✿ღ，内销拐点或已现ღ✿ღ，外销拐点或隐现ღ✿ღ。从月度高频数据跟踪来看ღ✿ღ，2025 年工程机械市场呈现出积极的复苏态势ღ✿ღ。1-9 月份国内挖机销量达 8.99 万台ღ✿ღ，同比增长 21.55%ღ✿ღ，其中 9 月单月销量为 9249 台ღ✿ღ，同比增长 21.54%ღ✿ღ，且自 6 月以来已连续 4 个月实现 同比正增长ღ✿ღ。同期ღ✿ღ，1-9 月份出口出口销量为 8.42 万台ღ✿ღ，同比增长 14.61%ღ✿ღ，9 月单月销量达 10609 台ღ✿ღ，同比大幅增长 29.05%ღ✿ღ，并自 2024 年 8 月起已连续 14 个月保持正增长ღ✿ღ。往后看ღ✿ღ，我们预计挖机内销正增长趋势有望延续ღ✿ღ，外销或存在继续正增长的概率ღ✿ღ。

　　景气改善传导至报表层面ღ✿ღ，主机厂风险敞口有望持续压降ღ✿ღ。以三一重工ღ✿ღ、徐工机械ღ✿ღ、中联中 科ღ✿ღ、柳工ღ✿ღ、山推股份为代表的五家主机厂ღ✿ღ，自 23Q3 以来收入同比增速基本都在零点附近涉谷ღ✿ღ，但 从24Q3开始ღ✿ღ，收入增速已经转正ღ✿ღ，24Q3/24Q4/25Q1/25Q2收入同比增速分别+3%/+9%/+12%/+9%ღ✿ღ。 行业复苏趋势企业收入端已有体现ღ✿ღ，25Q1 收入增速创七个季度以来新高ღ✿ღ，25Q2 延续高增态 势ღ✿ღ。利润端来看ღ✿ღ，五家代表主机厂 24 年全年/25Q1/25Q2 归母净利润同比增速分别为 +19%/+42%/+18%ღ✿ღ，明显优于收入同比增速ღ✿ღ，主要原因为结构优化和降本增效ღ✿ღ。在规模效应带 动下ღ✿ღ，企业报表质量更佳ღ✿ღ，三一ღ✿ღ、徐工ღ✿ღ、中联等头部主机厂风险敞口持续压降ღ✿ღ。

　　以最具代表性的叉车为例ღ✿ღ，其行业增速与制造业景气直接挂钩ღ✿ღ。同时ღ✿ღ，叉车又具备锂电 化ღ✿ღ、国际化以及智能化三重长逻辑ღ✿ღ，提高国产龙头竞争能力的同时打开盈利天花板ღ✿ღ。以杭 叉集团股价复盘为例ღ✿ღ： 2018-2019 年ღ✿ღ：国产龙头开始布局锂电叉车ღ✿ღ，内外需景气相对承压ღ✿ღ，公司股价及估值表 现平淡ღ✿ღ。 2020-2021 年ღ✿ღ：供应链扰动+锂电产品力提升ღ✿ღ，海外订单大量增加ღ✿ღ，国产品牌完成全球 布局 0-1 阶段ღ✿ღ，公司股价完成第一轮提升ღ✿ღ。 2022-2023 年ღ✿ღ：国产品牌形象持续提高ღ✿ღ，外需成为行业增长核心驱动力ღ✿ღ，龙头业绩增速 接近翻倍ღ✿ღ，公司股价及估值再次企稳向上ღ✿ღ。 2024-2025 年ღ✿ღ：国内加大政策刺激ღ✿ღ，制造业景气修复带动内销持续超预期涉谷ღ✿ღ、外销增速稳 健ღ✿ღ，同时具身智能开始泛化到物流搬运场景ღ✿ღ，公司积极开发人形机器人ღ✿ღ、智能物流等ღ✿ღ。高端产业ღ✿ღ，随着成长天花板再次打开ღ✿ღ，公司股价持续创新高ღ✿ღ。

　　制造业景气修复带动国内销量上行ღ✿ღ，国内产业优势助力龙头出海ღ✿ღ。叉车下游应用广泛ღ✿ღ，单一 行业的需求弹性相对较小ღ✿ღ，国内叉车销售情况和 PMI 变动关联度较高ღ✿ღ。2024 年 9 月以来国内 制造业 PMI 呈现明显复苏ღ✿ღ，同期国内叉车行业销量逐渐好转ღ✿ღ。从结构上来看ღ✿ღ，电动叉车具有 无污染ღ✿ღ、噪音低ღ✿ღ、使用成本低等优点ღ✿ღ，国内电动化率提升结果显著ღ✿ღ。同时我国在锂电产业具 备先发优势ღ✿ღ，有助于提升国产龙头的全球竞争力ღ✿ღ。我国叉车出口销量增速保持稳健ღ✿ღ，2025 年 1-9 月 40.9 万台ღ✿ღ，同比增长 15.5%ღ✿ღ，9 月份出口销量达到 4.9 万台ღ✿ღ，同比增长 13.9%ღ✿ღ。

　　全球市场企稳复苏ღ✿ღ，具身智能打开成长新机遇ღ✿ღ。受全球宏观经济下行以及地缘政治的不确定 性ღ✿ღ，2020 年以来全球叉车行业出货量发送较大波动ღ✿ღ，ღ✿ღ，随着人口老龄化ღ✿ღ、劳动力成本上升以及制造业招工困难导致的人力短缺ღ✿ღ，自动化需求将持续增长ღ✿ღ，以及电子商务将继续创造对全 自动化解决方案的需求ღ✿ღ，预计未来全球叉车出货量依然保持稳步增长ღ✿ღ。同时ღ✿ღ，物流搬运领域 具备人工成本占比高ღ✿ღ、工作流程高度重复ღ✿ღ、场景封闭等特点ღ✿ღ，对于端到端大模型来说训练难 度相对较小ღ✿ღ，有望成为具身智能率先落地的方向之一ღ✿ღ。叉车一般用于物料的位置转移ღ✿ღ，货架 上下料等复杂搬运动作仍需人工操作ღ✿ღ，人形机器人具备较大替代空间ღ✿ღ。例如尊龙凯时人生就是博ღ✿ღ，杭叉集团 10 月 份在 CEMAT 展公开展示其轮式物流人形机器人产品ღ✿ღ，整体来看行业正在加速进入具身智能新 时代ღ✿ღ，行业增长天花板被进一步打开ღ✿ღ。

　　2025 年出海企业股价总体受到中美关系+业绩+美联储降息三重因素影响ღ✿ღ。4 月美国关税 政策冲击ღ✿ღ，对华税率 34%ღ✿ღ，对越税率 46%ღ✿ღ，对泰国税率 36%ღ✿ღ。随后美方将关税进一步提升 至 145%ღ✿ღ，中方反制至 125%ღ✿ღ，对出海企业股价影响较大ღ✿ღ。随着中美之间关税税率不断收 窄ღ✿ღ，政策博弈逐步转入稳定期ღ✿ღ，出海企业股价持续修复ღ✿ღ。9 月开始美联储开启降息ღ✿ღ，10 月议息会议降息 25bp 并宣布 12 月起将结束缩表ღ✿ღ，货币环境趋于宽松ღ✿ღ。

　　出海企业在对等关税加征以来仍然维持了收入与利润的增长ღ✿ღ。25Q2 对等关税影响出海 企业生产ღ✿ღ，但通过预发货+预备库存+加快海外建厂的方式保障 Q2 销售ღ✿ღ。需求修复&汇兑 损益作用下ღ✿ღ，24Q4 出海企业利润基数偏高ღ✿ღ，短期高基数下出海企业仍承压ღ✿ღ，其中巨星科 技&泉峰控股受海外子公司减值影响基数偏低ღ✿ღ，全年利润仍有望有较好表现ღ✿ღ。

　　美国通胀&中国通缩背景ღ✿ღ，较有利的大宗商品价格ღ✿ღ，出海企业 2025 年毛利端表现较好ღ✿ღ。 随着东南亚建厂逐步成熟ღ✿ღ，规模优势逐步体现ღ✿ღ，东南亚建厂成本有望逐步接近中国ღ✿ღ，中 国企业有望保持较好的盈利能力ღ✿ღ。

　　当前受制于较高的长贷利率ღ✿ღ、美国加征关税下较高的通胀和 AI 应用下的失业压力ღ✿ღ，美 国终端消费需求承压ღ✿ღ。当前美联储降息周期虽开启ღ✿ღ，实际长贷利率仍然高于 6%ღ✿ღ，若利率 持续下降ღ✿ღ，对地产链需求的提振效应有望体现ღ✿ღ。

　　全球资本开支也是中国企业出海的相对确定增长方向ღ✿ღ。沙特阿美在利雅得未来项目轮上 宣布ღ✿ღ，将在未来三年内执行 85 个新建ღ✿ღ、升级及扩建项目ღ✿ღ。这些项目涵盖油气生产ღ✿ღ、管道 网络及民用基础设施等多个业务领域ღ✿ღ。AI 基础设施建设对天然气设备和存储压缩运输

　　对等关税下对海外产能的需求使得消费型设备马太效应进一步体现ღ✿ღ，头部企业借由海外 产能优势提升份额ღ✿ღ，并横向拓展进入新产品领域ღ✿ღ。

　　全球资本开支高增ღ✿ღ，对完善供应链和大规模产能的需求体现ღ✿ღ，欧美企业生产能力不足以 应对ღ✿ღ，中国企业借助外溢需求全球份额快速提升ღ✿ღ。

　　电动化依然大有作为ღ✿ღ，全球新能源车成长空间足够ღ✿ღ。全球新能源车依然维持较高增速ღ✿ღ， 2025 年 1-8 月销售 1237 万辆ღ✿ღ，同比增长 24%ღ✿ღ。参考中国新闻网ღ✿ღ，2025 年上半年ღ✿ღ，全球 新能源汽车市场渗透率为 21.4%ღ✿ღ，远期成长空间依然足够ღ✿ღ。

　　储能市场增长动力充足ღ✿ღ。2025 年 9 月ღ✿ღ，发改委印发的《新型储能规模化建设专项行动方 案（2025—2027 年）》指出ღ✿ღ，2027 年国内新型储能装机规模将达到 1.8 亿千瓦以上ღ✿ღ，有 望打开国内储能市场增长空间ღ✿ღ。全球方面ღ✿ღ，EVTank 预测 2030 年全球储能电池的出货量 将达到 1550.0GWhღ✿ღ，未来潜在增长动力充足ღ✿ღ。

　　宁德时代产能利用率提升ღ✿ღ。随着储能和新能源车等下游需求向好ღ✿ღ，宁德时代产能利用率 回升ღ✿ღ，2025H1 公司产能利用率为 89.86%ღ✿ღ，远超前期低点 23H1 产能利用率 60.6%ღ✿ღ。

　　资本开支增速收窄ღ✿ღ。本轮锂电资本开支绝对值和增速在 21/22 年达到高点ღ✿ღ，23 年是增速 最低点ღ✿ღ，当前宁德时代资本开支增速收窄涉谷ღ✿ღ，我们预计伴随盈利修复和产能饱满状态ღ✿ღ，有 望开启新一轮资本开支ღ✿ღ。

　　锂电设备周期向上ღ✿ღ，订单触底回升ღ✿ღ。全球锂电设备市场在 22 年达到高点ღ✿ღ，行业规模约为千 亿级别ღ✿ღ，当前已处在连续的订单收缩期ღ✿ღ，随着下游资本开支开启ღ✿ღ，我们预测 2024 年或是本轮 下行的结束期ღ✿ღ，2025-2026 年将迎来产业资本开支上行和订单修复ღ✿ღ，龙头公司订单有望保持 较高增速ღ✿ღ。

　　固态电池产业趋势明显ღ✿ღ，2027 年有望开启小批量装车ღ✿ღ。固态电池具有高能量密度ღ✿ღ、安全 性等优势ღ✿ღ，有望逐步取代液态电池成为下一代电池方案ღ✿ღ。头部电池企业纷纷布局固态电 池方案ღ✿ღ，宁德时代ღ✿ღ、中创新航等头部厂商均将 2027 年定为全固态电池小批量装车的关 键节点ღ✿ღ，已同步推进中试线产能爬坡与车规级样品验证ღ✿ღ。我们认为随着固态电池样品验 证推进ღ✿ღ，2026-2027 年将成为固态电池产业发展加速期ღ✿ღ。

　　产业端ღ✿ღ：电池企业已逐步开始布局固态产能ღ✿ღ，参考高工锂电统计ღ✿ღ，截止 2025 上半年ღ✿ღ，国 内已有超过 20 家电池与材料企业启动固态电池产能布局ღ✿ღ；

　　政策端ღ✿ღ：工信部ღ✿ღ、市场监督管理总局印发的《电子信息制造业 2025－2026 年稳增长行 动方案》中ღ✿ღ，明确支持人工智能ღ✿ღ、先进存储ღ✿ღ、三维异构集成芯片ღ✿ღ、全固态电池等前沿技 术方向基础研究ღ✿ღ。我们认为固态电池项目中期审查有望明确技术路线ღ✿ღ，推动固态电池产 业化发展ღ✿ღ。

　　固态电池推动电池设备体系更新ღ✿ღ。传统液体锂电池主要由正极材料ღ✿ღ、负极材料ღ✿ღ、电解质ღ✿ღ、隔 膜四部分组成ღ✿ღ，而固态电池中液体电解液被固态电解质取代ღ✿ღ，因此其工艺体系和设备均发生 较大变化ღ✿ღ。

　　前段设备ღ✿ღ： 干法工艺是未来电极工艺的迭代方向ღ✿ღ，在极片和固态电解质膜环节有所应 用ღ✿ღ。与传统湿法工艺相比ღ✿ღ，干法工艺在纤维化环节需要增加全新的定制设备ღ✿ღ，需要对干 混ღ✿ღ、辊压环节设备进行精细化升级改造ღ✿ღ。

　　中段设备ღ✿ღ：在中段制造环节ღ✿ღ，由于固态电解质脆ღ✿ღ，易断裂ღ✿ღ，不论是氧化物ღ✿ღ、硫化物还是 卤化物ღ✿ღ，叠片技术取代卷绕成为全固态电池量产核心技术路线ღ✿ღ。在叠片后的致密化环节ღ✿ღ， 也需要增加等静压工艺ღ✿ღ，通过均匀多向压力实现致密化ღ✿ღ，消除固固界面空隙ღ✿ღ，提升电解 质与电极接触质量ღ✿ღ，改善离子传导率和循环性能ღ✿ღ。

　　后段设备ღ✿ღ：后段工艺与液体电池制作差异不大ღ✿ღ，化成升级为高压化成ღ✿ღ。高压化成设备拘 束压力需从常规电池的 3-10 吨提升至 60-80 吨（单个电芯 10MPa 压强）ღ✿ღ，以此解决固 态电解质与电极间的微观空隙ღ✿ღ、促进固-固界面结合ღ✿ღ，并在界面处形成离子通道ღ✿ღ、降低阻 抗ღ✿ღ、提高固态电解质离子电导率尊龙凯时人生就是博ღ✿ღ。

　　锂电设备龙头在固态电池领域布局完善ღ✿ღ。在固态电池产业化催化下ღ✿ღ，各家锂电公司布局固态 设备赛道ღ✿ღ。以先导智能为例ღ✿ღ，其作为拥有完全自主知识产权的全固态电池整线解决方案服务 商ღ✿ღ，已打通全固态电池量产全线工艺环节ღ✿ღ，相关设备成功进入欧ღ✿ღ、美ღ✿ღ、日ღ✿ღ、韩及国内头部电 池企业ღ✿ღ、知名车企和新兴电池客户的供应链ღ✿ღ。我们认为各家电池企业陆续开启固态中试线ღ✿ღ， 将带动公司相关设备收入快速增长ღ✿ღ。

　　人形机器人发展早期ღ✿ღ，股价受边际变化驱动ღ✿ღ，呈现波动向上走势ღ✿ღ。复盘 22 年以来人形机器 人行业的五轮行情ღ✿ღ，我们发现ღ✿ღ，驱动板块上行的底层因素主要为ღ✿ღ：一是空间足够大ღ✿ღ。人形机 器人作为重大产业方向ღ✿ღ，在马斯克勾勒出的未来需求场景中ღ✿ღ，全球人形机器人出货量或可达 百亿台ღ✿ღ，市场规模达万亿美元ღ✿ღ，具备足够大的市场空间ღ✿ღ；二是渗透率足够低ღ✿ღ。作为新兴产业ღ✿ღ， 从 2022 年特斯拉推出 Optimus 原型机至今ღ✿ღ，引领行业发展ღ✿ღ，经历 3 年多的持续迭代ღ✿ღ，25 年 进入放量前夜ღ✿ღ，但当前全球渗透率仍低ღ✿ღ，蕴含足够多的市场机会ღ✿ღ；三是边际催化足够多ღ✿ღ。自 2022 年 Optimus 原型机亮相以来ღ✿ღ，特斯拉不定时更新产品迭代视频ღ✿ღ，同时 2025 年宇树参加 春晚表演后ღ✿ღ，国产主机厂和零部件厂纷纷加大布局ღ✿ღ，在内外厂商密集催化下ღ✿ღ，共同推升最大 一轮行情ღ✿ღ。

　　第 1 轮行情ღ✿ღ：23 年 3-7 月涉谷ღ✿ღ，概念提出+初步方案阶段ღ✿ღ。核心驱动来自特斯拉发布 Optimus Gen 1ღ✿ღ，并在 5 月股东大会期间更新机器人动作视频ღ✿ღ，展示运控ღ✿ღ、动捕和感知能力ღ✿ღ，激 发市场对于人形机器人未来市场空间的想象ღ✿ღ。但此时仍处在产业初期ღ✿ღ；

　　第 2 轮行情ღ✿ღ：23 年 9-12 月ღ✿ღ，多种技术路线百花齐放阶段ღ✿ღ。核心驱动在于 Optimus 持续 迭代ღ✿ღ，从 Gen 1 到 Gen 2ღ✿ღ，硬件方案涌现出多种技术路线并存ღ✿ღ，同时机器人开始进入应 用场景测试性能ღ✿ღ。在此背景下ღ✿ღ，行业认知获得提升ღ✿ღ，更加关注价值量和核心壁垒ღ✿ღ；

　　第 3 轮行情ღ✿ღ：24 年 11-12 月ღ✿ღ，924 后流动性充足阶段ღ✿ღ。核心驱动在于 924 后行业流动性 增加ღ✿ღ，同时特斯拉举办“We Robot”线下活动催化ღ✿ღ，该轮行情持续时间虽然较短ღ✿ღ，但板 块涨幅较大ღ✿ღ；

　　第 4 轮行情ღ✿ღ：25 年 1-4 月ღ✿ღ，国产链爆发阶段ღ✿ღ。核心驱动在于宇树参加春晚表演ღ✿ღ，引燃市 场对于国产链的普遍关注ღ✿ღ，此后国产主机厂和零部件厂纷纷加码布局尊龙凯时人生就是博ღ✿ღ。同时特斯拉机器 人多种技术路线并存状态趋于收敛ღ✿ღ，量产版本 Gen 3 呼之欲出ღ✿ღ。内外厂商催化共振下ღ✿ღ， 催生最大一轮行情ღ✿ღ；

　　第 5 轮行情ღ✿ღ：25 年 7-9 月ღ✿ღ，确定性和新变化阶段ღ✿ღ。核心驱动在于特斯拉经历更换人形机 器人负责人扰动后ღ✿ღ，市场对于量产版本 Gen 3 的预期有所修复ღ✿ღ，更加重视能够确定性进 入特斯拉供应链的厂商ღ✿ღ，同时市场认知已较为充分ღ✿ღ，更加关注新的边际变化和增量机会ღ✿ღ。

　　观测指标一ღ✿ღ：国内外主机厂量产规划ღ✿ღ。从披露的国内外头部厂商量产规划目标来看ღ✿ღ，25 年出货量在数百台到数千台之间ღ✿ღ，26 年将在 25 年基础上增至 2-10 倍ღ✿ღ，达到数千台到数 万台不等ღ✿ღ，且海外部分厂商披露更为长期的规划ღ✿ღ。国内厂商相较而言ღ✿ღ，对于出货量指引 相对谨慎和模糊ღ✿ღ，也缺乏更为长远的出货量指引ღ✿ღ。

　　观测指标二ღ✿ღ：人形机器人成交量和占比ღ✿ღ。我们选取人形机器人指数 8841699.WI 进行复 盘ღ✿ღ，总结发现ღ✿ღ：进入 2025 年后ღ✿ღ，当人形机器人板块当日成交额底部突破到 600 亿以上 或成交量在 A 股中占比底部突破到 3%以上ღ✿ღ，板块的活跃度将明显增加ღ✿ღ，进入景气扩张区 间ღ✿ღ，板块涨幅也会录得不错表现ღ✿ღ。

　　全球 PCB 专用设备规模亦提速ღ✿ღ。根据大族数控招股书ღ✿ღ，2020-2024 年ღ✿ღ，全球 PCB 专用设 备市场规模从 55.4 亿美元提至 70.9 亿美元ღ✿ღ，CAGR 为 4.9%涉谷ღ✿ღ。同样进入 2024 年受益 PCB 需求增长ღ✿ღ，设备需求景气提升ღ✿ღ，预计到 2029 年将达到 107.7 亿美元ღ✿ღ，24-29 年 CAGR 达 到 8.7%ღ✿ღ，相较前五年亦大幅提速ღ✿ღ。

　　PCB 专用设备共 7 大类ღ✿ღ，其中钻孔ღ✿ღ、曝光ღ✿ღ、电镀为核心环节ღ✿ღ，价值量高ღ✿ღ、占比大ღ✿ღ。按照生产 流程划分ღ✿ღ，PCB 加工核心工序可分为 10 道ღ✿ღ，即ღ✿ღ：开料ღ✿ღ、内层图形ღ✿ღ、层压ღ✿ღ、钻孔ღ✿ღ、电镀ღ✿ღ、外层 图像ღ✿ღ、阻焊ღ✿ღ、表面处理ღ✿ღ、成型ღ✿ღ、检测等ღ✿ღ，涉及到的核心专用设备主要为钻孔ღ✿ღ、曝光ღ✿ღ、检测ღ✿ღ、 电镀ღ✿ღ、层压ღ✿ღ、成型ღ✿ღ、贴附等 7 大类ღ✿ღ，其中钻孔ღ✿ღ、曝光ღ✿ღ、电镀设备价值量高ღ✿ღ、占比大ღ✿ღ。

　　AI 技术和汽车智能化持续加速ღ✿ღ，AI PCB 需求持续增长ღ✿ღ。根据 Prismark 预测ღ✿ღ，2024-2029 年全球 PCB 产值平均增速将达到 5.6%ღ✿ღ，环比 2020-2024 年提升 2.5 个百分点ღ✿ღ，景气度加 速向上ღ✿ღ，其中服务器和汽车电子需求高于平均ღ✿ღ，增速分别达到 10.0%和 6.1%ღ✿ღ；

　　AI PCB 设备充分受益ღ✿ღ，钻孔ღ✿ღ、曝光ღ✿ღ、电镀增速领先ღ✿ღ。根据 Prismark 数据ღ✿ღ，2024-2029 年 全球 PCB 专用设备市场增速达 8.7%ღ✿ღ，高于全球 PCB 需求增速 5.6%ღ✿ღ，充分受益ღ✿ღ。其中ღ✿ღ， 钻孔ღ✿ღ、曝光ღ✿ღ、电镀设备增速领先ღ✿ღ，分别达到 10.3%ღ✿ღ、10.0%和 9.8%ღ✿ღ，2029 年三者全球规 模将分别达到 24 亿ღ✿ღ、19 亿ღ✿ღ、8 亿美元ღ✿ღ。

　　AI 服务器平台升级带动 PCB 层数和覆铜板材料迭代ღ✿ღ。根据锦艺新材招股书ღ✿ღ，AI 服务器 对 PCB 性能提出更高要求ღ✿ღ，表现为ღ✿ღ：1）PCB 板层数增加ღ✿ღ，从 10 层以下增加至 16 层以 上ღ✿ღ，Prismark 预测 24-29 年 18 层以上高多层板均速将达 15.7%ღ✿ღ；2）PCB 板传输速率提 高ღ✿ღ，服务器平台每升级一代ღ✿ღ，传输速率翻一倍ღ✿ღ；3）覆铜板材料升级ღ✿ღ，要求 PCB 板采用 Very Low Loss 或 Ultra Low Loss 等级覆铜板材料制作ღ✿ღ。

　　PCB 层数和材料变化对钻针需求带来增量影响ღ✿ღ。根据鼎泰高科公告尊龙凯时人生就是博ღ✿ღ，应用于 AI 领域的 PCB 板对钻针的技术ღ✿ღ、品质要求更高ღ✿ღ，如高多层 AI 服务器厚板ღ✿ღ，对断刀率ღ✿ღ、孔壁质量等 都提出了更高的技术和质量要求ღ✿ღ，客户的钻孔工序部分会需要采用分长度ღ✿ღ、分段钻等方 式进行钻孔加工ღ✿ღ，因此在微小钻ღ✿ღ、高长径比钻针ღ✿ღ、涂层钻针等产品的需求方面带来一些 结构性变化ღ✿ღ，同时因钻针孔限寿命降低ღ✿ღ，AI 板材对钻针的需求带来增量影响ღ✿ღ。

　　量ღ✿ღ：覆铜板材料升级导致钻针寿命下降ღ✿ღ、用量增加ღ✿ღ。根据金洲精工公众号ღ✿ღ，目前市场在 研的最新一代玻璃布是 Q 布ღ✿ღ，SiO2 含量高达 99%以上ღ✿ღ，远超当前市面上广泛使用的 Eglass 的 52%-56%ღ✿ღ，导致钻针在加工过程中磨损严重ღ✿ღ、寿命下降ღ✿ღ，因此在加工相同孔数 时ღ✿ღ，钻针用量大幅增加ღ✿ღ；

　　价ღ✿ღ：PCB 板厚增加导致涂层高长径比钻针需求增多ღ✿ღ、均价提升ღ✿ღ。PCB 层数/板厚的增加导 致加工 PCB 通孔的钻针长径比增大ღ✿ღ，同时高速传输速率对孔壁光滑度提出更高要求ღ✿ღ，涂 层ღ✿ღ、高长径比钻针需求因此增加ღ✿ღ，带动整体均价上行ღ✿ღ。

　　张先生在河南新乡市封丘县经营着一家工厂ღ✿ღ，几天前ღ✿ღ，他像往常一样驾车上班ღ✿ღ，停好车后发现身后跟了一排婚车车队ღ✿ღ，“当时我就意识到他们是跟错车了ღ✿ღ。”张先生觉得有意思ღ✿ღ，便将视频发到网上ღ✿ღ，“觉得挺好玩ღ✿ღ，人家都是带错一两个ღ✿ღ，我是带错一窝ღ✿ღ。

　　黑龙江省原副省长ღ✿ღ、省公安厅原厅长毕宝文涉嫌严重违纪违法ღ✿ღ，目前正接受中央纪委国家监委纪律审查和监察调查ღ✿ღ。

　　大河报·豫视频记者 王玮皓 11月20日晚ღ✿ღ，十五运会田径比赛结束了女子10000米对决ღ✿ღ，河南姑娘梁田田延续强势表现ღ✿ღ，继此前女子5000米夺冠后ღ✿ღ，再次登上女子万米的最高领奖台ღ✿ღ。

　　徐州 一个没有景点全是饭点的城市… 好吃的还得往破巷口里钻